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大秦铁路铁路改革让估值不再低

2018-12-07 02:37:50

大秦铁路:铁路改革 让估值不再低

铁路货运有望再次提价,大秦弹性。

铁总债务高企,货运提价仍为改善盈利为简捷的手段。虽然提价已造成铁路货运量的下降,但近期的降息使通胀压力减轻,运价提升预期再启。大秦铁路的线路竞争优势凸显,货运量持续好于行业表现。周边分流线路定价可能大幅高于大秦本线,提价对公司业绩正面影响将显着大于负面影响。

短期分流无虞,线路竞争优势凸显,货运量持续好于行业表现。

虽然铁路货运能力整体过剩,大秦处于“黄金线路”并具有价格优势,短期内分流压力不大。从2014年初铁路货运价格提升以来,月全国铁路货运量持续下滑,9月货运量同比下降5.46%,与1月铁路货运量相比下降8.0%。月,大秦线完成货物运输量37,414万吨,累计同比增长1.73%。

改革提升估值,长期利率下行提升配置价值。

我们认为2015年铁路改革有望加速,而改革带来的再投资预期将改变大秦的“类债券”属性,从而实现估值体系切换。另一方面,随着GDP增速放缓,预计长期利率将成下降趋势。2014年以来1 0年期和30年期国债到期收益率均下降1 00个BP,无风险收益率下降将提升公司配置价值。

预测年EPS俞别为0.99元、1.01元和1.04元,维持“强烈推荐。A”的投资评级。

目前股价对应14年PE为9.6倍,估值较低,而当前股价对应股息率(假设分红率相同)高达5.9%。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险因素:煤炭需求大幅放缓、进口燥量大增、大盘系统风险等。(招商证券)

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大秦铁路:外延式增长可期,明年业绩加速

效率的中国煤炭运输大动脉。一条铁路年运量4.5 亿吨,独立的250 列货车整编成列,一列火车车头车尾长达3 公里,不到3 分钟一列机车呼啸而过,所有的操作均由可视化的专业系统操控,全球的效率只能在大秦才可以看到。

铁路改革中价格重估敏感性。大秦铁路对于铁路货运价格提升弹性,在铁总还本付息压力和铁路巨额投资压力的双重夹击下,我们认为明年价格依然还有上涨空间,我们测算明年货运价格每提升一分钱,将增厚大秦盈利约15%~20%。

外延式扩展机会大秦优先度。目前铁路资产均在铁总手中,但在大秦线运能基本饱和的情况下,我们不排除在铁路改革的推进中铁总会允许公司做收购进一步扩张运能,奠定未来增长。我们认为与大秦经营联系紧密的呼和局和北京局资产以及大能力煤运通道均有望成为下一步整合的方向。大秦有机会成为铁路改革中重要的融资平台,外延式成长可以看高一线。

大秦是A 股稀缺的现金流强劲且高分红的股票,受益于沪港通。大秦现金流强劲,基本面稳健:1)在大宗商品萎靡形势下运量能够逆势增长的铁路公司;2)运价的提升能够完全抵消营改增的负面影响。大秦在A 股市场具有稀缺性,受益于沪港通。

2015 年业绩增速有望达到20%以上:1)营改增的正面影响将体现在明年一季度,因为四季度集中成本结算,但其中部分发票抵扣将发生在明年一季度;2)提价一分钱有望增厚业绩%;3)朔黄铁路今年受营改增影响出现业绩下滑,明年有望恢复正常增长;4)本来预计2014 年底开通的蒙冀铁路将延迟到2015年底。

分红率或有提升:虽然公司并未明确提高分红比例,但表示会考虑。

估值建议

大秦铁路目前估值2015 年8.8 倍市盈率,依然显着低于国际可比公司 倍的估值,而目前分红收益率5.3%,具有足够的安全边际。未考虑2015 年提价因素,我们预计公司2014/15/16年盈利增长16.5%/8.7%至每股盈利0.99 元/1.08 元。维持推荐评级,我们将估值滚动到15 年,上调目标价20%至12 元,对应2015 年11 倍市盈率。

风险

运量不达预期。(中金公司)

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